La economía mundial se tambalea hacia una confluencia sin precedentes de crisis económica, financiera y de deuda, tras la explosión de los déficits, el endeudamiento y el apalancamiento en las últimas décadas.

En el sector privado, la montaña de deuda incluye la de los hogares (como hipotecas, tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, préstamos estudiantiles, préstamos personales), la de empresas y corporaciones (préstamos bancarios, deuda de bonos y deuda privada) y la de los sector financiero (pasivos de instituciones bancarias y no bancarias). En el sector público, incluye bonos del gobierno central, provincial y local y otros pasivos formales, así como deudas implícitas tales como pasivos por liquidar de planes de pensiones de reparto y sistemas de salud, que seguirán creciendo a medida que las sociedades envejezcan. .

Si se analizan las deudas explícitas, las cifras sorprenden. A nivel mundial, la deuda total del sector público y privado como porcentaje del PIB aumentó del 200 % en 1999 al 350 % en 2021. La proporción actual es del 420 % en las economías avanzadas y del 330 % en China. En los Estados Unidos, es del 420%, más alto que durante la Gran Depresión y el período posterior a la Segunda Guerra Mundial.

Por supuesto, la deuda puede impulsar la actividad económica si los prestatarios invierten en capital nuevo (maquinaria, vivienda, infraestructura pública) que genera rendimientos superiores al costo del préstamo. Pero gran parte del endeudamiento simplemente se destina a financiar gastos de consumo superiores a los ingresos propios de manera persistente, y esa es una receta para la bancarrota. Además, las inversiones de “capital” también pueden ser riesgosas, ya sea que el prestatario sea un hogar que compra una casa a un precio inflado artificialmente, una corporación que busca expandirse demasiado rápido más allá de los rendimientos o un gobierno que gasta el dinero. en “elefantes blancos” (proyectos de infraestructura extravagantes pero inútiles).

Este endeudamiento excesivo ha existido durante décadas, por varias razones. La democratización de las finanzas ha permitido que los hogares de bajos ingresos financien el consumo con deuda. Los gobiernos de centro-derecha han recortado persistentemente los impuestos sin reducir también el gasto, mientras que los gobiernos de centro-izquierda han gastado generosamente en programas sociales para los que no hay suficientes impuestos altos para financiarlos. Y las políticas fiscales que favorecen la deuda sobre el capital, impulsadas por políticas monetarias y crediticias ultralaxas de los bancos centrales, han impulsado un crecimiento del endeudamiento tanto en el sector público como en el privado.

Años de expansión cuantitativa (QE) y expansión crediticia mantuvieron los costos de endeudamiento cerca de cero y, en algunos casos, incluso en territorio negativo (como en Europa y Japón hasta hace poco). En 2020, la deuda pública equivalente en dólares de rendimiento negativo fue de $ 17 billones y, en algunos países nórdicos, incluso las hipotecas tenían tasas de interés nominales negativas.

La explosión de índices de deuda insostenibles significó que muchos prestatarios (hogares, corporaciones, bancos, bancos en la sombra, gobiernos e incluso países enteros) fueran “zombis” insolventes, solo respaldados por bajas tasas de interés (lo que permitió que los costos de los servicios aumentaran). de su deuda será manejable). Durante la crisis financiera mundial de 2008 y la crisis de covid-19, muchos jugadores insolventes que de otro modo habrían quebrado fueron rescatados mediante políticas de tasa de interés cero o negativa, QE y rescates fiscales absolutos.

Pero ahora, la inflación, impulsada por las mismas políticas fiscales, monetarias y crediticias ultralaxas, ha puesto fin a este amanecer financiero de los muertos. Los bancos centrales se vieron obligados a aumentar las tasas de interés en un esfuerzo por restaurar la estabilidad de precios, por lo que los zombis están experimentando fuertes aumentos en los costos del servicio de la deuda. Para muchos, esto representa un triple golpe, porque la inflación también está erosionando los ingresos reales de los hogares y reduciendo el valor de los activos de los hogares, como bienes raíces y acciones. Lo mismo es cierto para los gobiernos, las instituciones financieras y las corporaciones frágiles y sobreapalancadas: enfrentan costos de endeudamiento vertiginosos, ingresos y ganancias decrecientes y valores de activos decrecientes, todo al mismo tiempo.

Peor aún, estos desarrollos coinciden con el regreso de la estanflación (alta inflación junto con un crecimiento débil). La última vez que las economías avanzadas experimentaron estas condiciones fue en la década de 1970. Pero al menos entonces los índices de endeudamiento eran muy bajos. Hoy enfrentamos los peores aspectos de la década de 1970 (choques estanflacionario) junto con los peores aspectos de la crisis financiera mundial. Y esta vez no podemos limitarnos a recortar los tipos de interés para estimular la demanda.

Después de todo, la economía global está siendo golpeada por choques Tendencias negativas de la oferta a corto y mediano plazo que están reduciendo el crecimiento y elevando los precios y los costos de producción. Estos incluyen las interrupciones inducidas por la pandemia en el suministro de mano de obra y productos, el impacto que la guerra de Rusia en Ucrania está teniendo en los precios de las materias primas, la cada vez más desastrosa política de COVID cero de China y una docena de otros impactos a mediano plazo, desde el cambio climático hasta eventos geopolíticos. eso creará presiones estanflacionarias adicionales.

A diferencia de la crisis financiera de 2008 y los primeros meses de covid-19, simplemente rescatar a los agentes públicos y privados con políticas macro laxas agregaría más combustible al fuego inflacionario. Eso significa que habrá un aterrizaje forzoso, una recesión profunda y prolongada, además de una grave crisis financiera. A medida que estallan las burbujas de activos, los índices de servicio de la deuda se disparan y los ingresos ajustados a la inflación de los hogares, las empresas y los gobiernos caen, la crisis económica y el colapso financiero se retroalimentan.

Sin duda, las economías avanzadas que se endeudan en su propia moneda pueden usar un estallido de inflación inesperado para reducir el valor real de algún porcentaje de la deuda nominal a tasa fija a largo plazo. Si los gobiernos no están dispuestos a aumentar los impuestos o recortar el gasto para reducir sus déficits, la monetización de los déficits del banco central volverá a verse como el camino de menor resistencia. Pero no puedes engañar a todas las personas todo el tiempo. Cuando el genio de la inflación salga de la botella -que es lo que sucederá cuando los bancos centrales abandonen la lucha ante la inminente crisis económica y financiera- los costos de endeudamiento nominales y reales aumentarán. La madre de todas las crisis de deuda estanflacionarias se puede posponer, no evitar.

Nouriel Roubini, profesor emérito de economía en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, es el autor de Megaamenazas: diez tendencias peligrosas que ponen en peligro nuestro futuro y cómo sobrevivir a ellas (Little, Brown and Company, 2022).

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By Nacion

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