Se podría argumentar que el estancamiento secular (crecimiento sostenido más lento) amenaza a la mayoría de las economías avanzadas, China y muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo que dependen del comercio y la inversión extranjera. Los defensores de este punto de vista apuntan al envejecimiento de la población, la desglobalización, el cambio climático y la pérdida de biodiversidad, la creciente desigualdad y el exceso de deuda, mientras que los optimistas, en cambio, pregonan el potencial de países más jóvenes y dinámicos y tecnologías que aumentan la productividad, como la inteligencia artificial, la robótica y la bioingeniería

Sin embargo, incluso si la estanflación secular es nuestro destino, no es probable que tome la forma de estanflación secular, o lo que Nouriel Roubini llama la “Gran Estanflación” (una combinación de estanflación secular y estanflación persistente a largo plazo). La estanflación se refiere a la inflación sustancialmente por encima del objetivo, con un desempleo superior a su nivel natural y una producción por debajo de su potencial. Pero el escenario más probable para la mayoría de las economías avanzadas y para China son muchas décadas de estancamiento secular con tasas de inflación generalmente bajas, puntuadas por episodios ocasionales de uno o dos años de estanflación transitoria.

Hay dos tipos diferentes de estancamiento que pueden ocurrir simultáneamente. La primera ocurre cuando un conmoción La oferta agregada negativa impulsa la inflación al tiempo que reduce la producción y aumenta la tasa de desempleo, como sucedió recientemente con el aumento de los precios mundiales de las materias primas provocado por la guerra en Rusia y las cadenas de suministro interrumpidas causadas por la pandemia. Si él conmoción la oferta es temporal, o si la demanda agregada se ajusta a la baja a un nivel de oferta agregada permanentemente más bajo (con algo de ayuda de una política monetaria más restrictiva), la inflación por encima de la meta será transitoria siempre que las expectativas de inflación no se desanclen.

El segundo tipo de estancamiento ocurre cuando la inflación es demasiado alta por alguna razón (un shock de oferta negativo o una conmoción demanda agregada positiva) y el banco central, para bajarla, utiliza una política monetaria restrictiva -aumentos en la tasa de interés, ajuste cuantitativo (QT por sus siglas en inglés), orientación de movimientos futuros-. Se sabe que los cambios en la política monetaria afectan la inflación subyacente con rezagos prolongados, variables e inciertos, mientras que el PIB real (ajustado por inflación) y el desempleo tienden a responder más rápidamente.

En consecuencia, el economista jefe del Banco Central Europeo, Philip Lane, estima que el efecto de la política monetaria sobre la inflación en la eurozona alcanzará su punto máximo después de cinco trimestres, mientras que un metanálisis de 2013 realizado por los economistas Tomas Havranek y Marek Rusnak encuentra que la transmisión se retrasa entre un shock de la tasa de interés y el nivel general de precios en las economías avanzadas oscila entre seis y doce trimestres. Teniendo en cuenta los retrasos adicionales desde la recopilación y publicación de datos macroeconómicos, el reconocimiento de problemas, la implementación de cambios de política, etc., es razonable concluir que los episodios de estanflación durarán de 1 a 3 años, con respuestas correctamente restrictivas de la política monetaria.

En el contexto actual, es probable que la estanflación continúe a corto plazo en los países desarrollados y China. Desde el segundo trimestre de 2021, gran parte del mundo ha estado experimentando una inflación significativamente superior a la meta (muy por encima del 2 %), y aunque la mayoría de los bancos centrales han tardado en ajustar sus políticas monetarias, las expectativas de inflación a mediano y largo plazo (cinco años y más) permanecen anclados. La inflación por encima de la meta de hoy, por lo tanto, debería desaparecer del sistema dentro de dos años del endurecimiento de la política monetaria, con la tasa de política por encima de la tasa neutral (generalmente 2,5%) y el alivio cuantitativo que da lugar a la QT.

Considere la situación actual en la eurozona. La previsión del BCE, publicada el 15 de diciembre de 2022, sitúa la inflación en el 8,4 % en 2022, el 6,3 % en 2023, el 3,4 % en 2024 y el 2,3 % en 2025. Los dos años adicionales de inflación materialmente por encima del objetivo son coherentes con el hecho de que el La tasa de operaciones principales de refinanciamiento aún se encuentra en territorio neutral (al 2,5 %) y el QT aún no ha comenzado.

Las previsiones del BCE para el crecimiento del PIB real son del 3,4% en 2022, 0,5% en 2023, 1,9% en 2024 y 1,8% en 2025, lo que implica que la estanflación se proyecta solo para 2023. Pero esto puede ser demasiado optimista. Es probable que se produzcan episodios de estanflación adicionales como consecuencia del conflicto. Si bien la posibilidad de que la guerra de Ucrania se vuelva nuclear no es parte de mi propia hipótesis básica, es un riesgo creciente. Si Rusia recurriera a las armas nucleares tácticas, la duración y el alcance del conflicto se profundizarían y extenderían, sobre todo al pedir más sanciones económicas y financieras ilimitadas. En términos macroeconómicos, representaría un conmoción de oferta negativa adicional y una fuerza de estanflación que fácilmente podría persistir durante uno o dos años.

Del mismo modo, una invasión o bloqueo chino de Taiwán tendría consecuencias económicas globales de gran alcance. Aunque hay mucha incertidumbre en cuanto a la sincronización, la escala, el alcance y la duración de cualquier confrontación militar entre China y Taiwán – sin mencionar el alcance de cualquier participación militar de EE. UU. – muchos piensan hoy que la acción china contra la isla es una cuestión de “cuándo”, no de si sucederá o no. Las cadenas de suministro de importancia sistémica se verían gravemente afectadas tanto por el conflicto en sí como por las sanciones económicas y financieras resultantes contra China. Taiwán proporciona al mundo un alto porcentaje de los microchips más sofisticados. Solo TSMC representa casi el 50 % de la producción mundial de chips de menos de diez nanómetros.

Una vez más, este tipo de conmoción la oferta agregada negativa impulsaría la inflación en gran parte del mundo y las interrupciones comerciales probablemente causarían una recesión en China que podría extenderse a sus (antiguos) socios comerciales. El episodio de estanflación resultante podría durar fácilmente dos años.

En horizontes de dos años o más, la inflación por encima de la meta se convierte en una opción de política. La política monetaria puede afectar la inflación subyacente a mediano plazo al influir en la demanda agregada y dar forma a las expectativas de inflación. Hay un límite inferior efectivo para la tasa de política cuando el banco central quiere impulsar la demanda agregada y la inflación; pero no existe una restricción de tasa de interés vinculante similar cuando se trata de reducir la tasa de inflación.

De hecho, la velocidad a la que se elevan las tasas y a la que se revierten las compras de activos reflejará consideraciones de estabilidad financiera. Pero las autoridades monetarias en la mayoría de las economías avanzadas y en China pueden controlar la inflación promedio a largo plazo, y tolerar la estanflación secular no es una opción que tomen.

Willem H. Buiter es un asesor económico independiente, ex economista jefe de Citibank.

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By Nacion

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