Las subastas de títulos del Ministerio de Hacienda, el emisor de deuda pública más importante de Costa Rica, han reportado un alza en los rendimientos liderada por la Tasa de Política Monetaria (TPM), ya que los porcentajes pactados han sido mayores en las subastas más recientes en comparación a las ocurridas a principios de este 2022.

Este efecto se nota en los bonos de mediano y largo plazo en colones en el dato de rendimiento máximo asignado.

Desde diciembre de 2021 a la fecha, el Banco Central de Costa Rica (BCCR) ha incrementado la TPM ocho veces consecutivas, acumulando así un alza de 8,25 puntos porcentuales (pp) en esta tasa.

para este articulo FE sólo analizó los rendimientos asignados a los instrumentos en colones que vencen en el mediano o largo plazo; información del Tesoro Nacional que se encuentra disponible en la página web del Ministerio de Hacienda.

Dicho esto, veamos dos ejemplos. El título de deuda a tasa fija interna en colones con vencimiento en 2025 (serie CRG290125) es uno de los que ha visto crecer su rendimiento en cuestión de meses en el mercado primario. el 17 de enero de 2022 se remató a una tasa de 3,38% y el 29 de agosto se negoció a 7,59%; lo que implica un aumento de 4,21 puntos porcentaje.

Asimismo, según datos del Tesoro Nacional, el título de propiedad a tasa fija en colones con vencimiento en 2032 (serie CRG250832) otorgó un rendimiento máximo de 6,52% en la subasta del 10 de enero de 2022; y en la del 28 de noviembre de este mismo año asignó una tasa del 9,37%, es decir, hasta 2,85 p. pags.

Este comportamiento de incrementos en los rendimientos también se observó en los títulos de deuda interna en colones a tasa fija con vencimiento en 2026 (CRG250226), 2027 (CRG250827) y 2029 (CRG200629).

Otro que experimentó un crecimiento en sus rendimientos fue el título de deuda interna soberana real ajustable con vencimiento en 2031 (serie CRS230431). Este bono fue subastado a una tasa de 4,92% el 24 de enero de 2022 y a 6,35% el 6 de junio del presente año; siendo esta la última subasta en la que se ofreció.

De hecho, el único título que registró una pequeña disminución en sus rendimientos, asignados entre la primera y la última subasta en la que se ofreció este año, fue el que vence en 2035; y el que mantuvo la misma tasa asignada fue el de 2036, este bono tiene la particularidad de que en tres subastas de este año no tuvo rendimiento asignado, luego en cuatro subastas no se ofreció, y en las dos últimas en las que estuvo presente fue subastado a una tasa del 7,25%.

Douglas Montero, economista y asesor financiero para mercados internacionales, explicó que los inversionistas se han estado moviendo a colones debido a las altas tasas de interés que tienen su origen en los aumentos que ha tenido que realizar el Banco Central de Costa Rica en la Tasa de Política Monetaria para controlar la inflación.

“No es la misma situación que era en enero o marzo. Al principio (diciembre del año pasado) teníamos la tasa en 0,75 y ya la subieron a 9. Entonces cada vez que se hacen estos aumentos en la Tasa de Política Monetaria, el Ministerio de Hacienda tiene que hacer ajustes en su captación de tasas. Pero, además de eso, en Estados Unidos comenzaron a darse aumentos en las tasas de interés, entonces como han subido las tasas de interés en dólares, hay que ajustar las tasas en colones”, explicó Montero.

En una línea muy similar, Mauricio Castro, economista y jefe de supervisión de la Bolsa Nacional de Valores (BNV), recordó que la política restrictiva del Banco Central es la razón por la que han aumentado los rendimientos; Por ello, buscando reducir las presiones inflacionarias, establece restricciones a los saldos líquidos en moneda nacional en el sistema financiero y encarece los recursos destinados al crédito o financiamiento de actividades productivas.

“Esto ha significado que el costo de financiar el gasto público con deuda se ha encarecido; pero cobra mucha relevancia valorar la importancia de haber alcanzado los acuerdos políticos que llevaron a una reforma tributaria desde 2018 y de haber establecido un acuerdo con el FMI (Fondo Monetario Internacional) en 2021 para dar los pasos necesarios con el objetivo de mejorar la costos de financiamiento del Ministerio de Hacienda”, comentó Castro.

Además, Freddy Quesada, gerente general de INS Valores, consideró que Hacienda ha venido administrando adecuadamente los depósitos, “de tal manera que ha captado lo necesario sin forzar demasiado la tasa. Sin embargo, no le quedó más remedio que hacerlo porque el Banco Central también lo hizo ajustando la Tasa de Política Monetaria”.

Precisamente, el ministro de Hacienda, Nogui Acosta, comentó que los ajustes en las tasas se han trasladado, parcialmente, en los rendimientos que el mercado financiero exige al Tesoro. “Es así como las tasas de interés a noviembre de 2022 han mostrado una tendencia al alza, en comparación con los años 2020 y 2021″, explicó.

En los primeros 11 meses de 2022, el costo de financiamiento a través de la emisión y colocación de deuda interna ha presentado incrementos de hasta 638 puntos base en colones, y para dólares de 174 puntos base. Lo anterior, por la influencia de las presiones inflacionarias, tanto internas como externas, así como de los incrementos en la Tasa de Política Monetaria realizados por el BCCR.

Tesorería

Un aspecto a destacar es que si bien las tasas de interés que está otorgando Hacienda a algunos bonos son más altas que a principios de año, el Ministerio no siempre ha otorgado los rendimientos más altos que pedían los inversionistas.

Acosta incluso indicó que en los meses de agosto, septiembre, octubre y noviembre de 2022, el Ministerio de Hacienda recibió “presiones importantes” sobre los rendimientos de los títulos ofrecidos en las subastas, por más de 200 puntos básicos, que no fueron asignados.

¿Cuánto han pedido los inversores? En el caso del bono con vencimiento en 2025, el rendimiento máximo ofrecido el 17 de enero de 2022 fue de 8,00%; sin embargo, el Ministerio otorgó una tasa de interés promedio de 3,38%: 4,62 puntos porcentuales menos.

Mientras que la diferencia entre el rendimiento máximo ofrecido (8,49%) el 29 de agosto del presente año y la tasa de interés otorgada (7,59%) fue de 0,9 pp

Pero, miremos los números con un instrumento con vencimiento a largo plazo: 2032. Según datos del Tesoro Nacional, para este título de propiedad, los inversionistas ofrecieron rendimientos máximos de 6.52% el 10 de enero de este año y ese fue el desempeño. asignado por el Ministerio de Hacienda.

Sin embargo, en la subasta del 28 de noviembre el máximo ofrecido por el título con la serie CRG250832 fue del 10%, pero Hacienda asignó una tasa de interés del 9,37%: 0,63 puntos porcentuales por debajo de lo solicitado por los inversionistas.

“Me parece que Hacienda se ha manejado bastante bien (en la asignación de rendimientos), sin embargo, si dieran rienda suelta, hablando en buen tico, a lo que piden los inversionistas, las tasas que garantizo estarían entre seis y siete puntos más alto que los tenemos. Lo que pasa es que la captación que ha tenido Hacienda ha sido buena y mejorando todas las expectativas fiscales y todo lo que ha hecho Hacienda ha hecho que el país se vea mucho mejor; entonces Hacienda se puede dar el lujo de decir en determinados momentos ‘no puedo pagar esa tasa’”, consideró Montero.

Otro elemento relevante es que la suba de las tasas de interés también provoca una disminución de los precios de los bonos que ya están en circulación y esa caída se traduce en un aumento del rendimiento; y esto ha empujado a Hacienda a ajustar su tasa pasiva a esta realidad.

Costa Rica es un país extraño porque en la mayoría de los países el Gobierno es el emisor que paga la tasa más baja porque se supone que es más seguro, pero en Costa Rica es más bien al contrario: el Gobierno es el que paga las tasas de interés más altas. Por eso vemos un aumento en la demanda en las subastas.

Douglas Montero, economista y asesor financiero internacional

Otro indicador que confirma que actualmente el Gobierno está pagando tasas más altas por la emisión de bonos de deuda es la curva de rendimiento soberana, la cual está disponible en el sitio web del Banco Central.

El rendimiento de los títulos soberanos costarricenses ha registrado aumentos en todos los términos de la curva, si el dato de la semana del 29 de diciembre de 2021 al 4 de enero de 2022, a la semana del 7 de diciembre de 2022 al 13 de diciembre de 2022.

El aumento es igual o superior a 7 puntos porcentuales en los plazos más cortos de la curva de rendimiento soberana, que es de un año o menos.

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By Nacion

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