El Banco Central de Costa Rica (BCCR) se encuentra en medio de un examen difícil. Por ahora, Róger Madrigal, su presidente, considera que lo están haciendo bien, pero sabe que aún le quedan muchas preguntas por responder y que la dificultad de la prueba puede aumentar a medida que pasa la página. ¿Cuál es el tema del examen? Inflación. ¿Qué hay en el juego? La credibilidad de la institución. y por lo tanto, la estabilidad macroeconómica del país.

Puede sonar drástico, pero esa es la realidad no solo de nuestro Banco Central sino del resto del mundo, y Madrigal es consciente de esta presión: “Lo que está en juego aquí es la credibilidad de los bancos centrales del mundo, porque su trabajo es mantener la inflación baja y estable. No es esto: inflación de dos dígitos en economías que no alcanzaban ese nivel desde hace cuarenta o cincuenta años”, dice el mandatario que asumió la presidencia de la institución en una mediana escalada inflacionaria, en mayo, pero que ha sido vinculado a la Céntrico durante prácticamente todo el siglo XXI.

Sin embargo, en Costa Rica la situación es particularmente especial: se trata de la primera gran prueba de las metas de inflación desde que se adoptó como régimen.

“En el caso de Costa Rica, es un desafío importante porque el régimen de metas de inflación es relativamente reciente, por lo que está poniendo a prueba cuán fuertemente ancladas están las expectativas”, explica Rodrigo Cubero, expresidente del Banco Central.

En lo que dice Cubero está, precisamente, la clave para saber si el Central podrá aprobar o no el examen, y es cómo anclados a la meta Madrigal y compañía pueden mantener las expectativas de inflación de un país con una economía pequeña y abierta. en medio de una tormenta inflacionaria desencadenada por choques externos.

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Un esquema de metas de inflación es aquel en el que el Banco Central hace explícito el valor numérico (o rango) en el que quiere mantener la inflación en el mediano y largo plazo, siempre con el objetivo de mantenerla en una tasa baja y estable. evidentemente. La idea es que esta meta se comunique de manera pública y transparente, y que la entidad emisora ​​utilice sus instrumentos de política monetaria para estabilizar la inflación en torno al nivel previamente anunciado.

Por ejemplo, el objetivo actual del país es de ±1 punto porcentual alrededor del 3% y se basa, en gran parte, en la inflación esperada de nuestros socios comerciales.

En Costa Rica este sistema es relativamente joven. En 2005 se inició el plan de transición con el objetivo de preparar las condiciones para adoptar este régimen monetario. En 2008, se comunicó por primera vez un rango de tolerancia objetivo; sin embargo, no fue sino hasta febrero de 2018 que finalmente finalizó el período de transición y se adoptó oficialmente un esquema de metas de inflación flexibles.

Este régimen es una suerte de promesa que hace el Banco Central a los agentes económicos de que creará el espacio propicio para mantener estable la inflación. De esta manera crear una convergencia entre la forma en que el mercado espera que se comporten los precios (su expectativa de inflación) y los objetivos macroeconómicos del BCCR.

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La comunión entre las expectativas y la meta de inflación podría describir lo que se conoce como el anclaque al fin y al cabo está directamente asociado con el logro de la tasa de inflación deseada, sin embargo, Madrigal considera esta como una definición incompleta, ya que falta un tercer elemento: la coyuntura.

Una tesis más matizada diría que las expectativas están ancladas a la meta si hay coincidencia entre lo prometido y lo esperado, aun cuando se presenten condiciones adversas (un choque inflacionario externo como el que estamos viviendo, por ejemplo).

“Es que, a pesar de sufrir una alta inflación, la gente cree que el Banco Central. Ese es el ancla. Entonces no hemos tenido, hasta ahora, una verdadera prueba de cuán ancladas están las expectativas”, explica Madrigal.

Durante la pandemia también hubo un desafío en este ámbito, aunque de menor magnitud, ya que fue de naturaleza opuesta: la inflación estuvo muy por debajo de la meta. Pero el propio Cubero, quien estuvo al frente del ente emisor durante ese período, admite que la prueba actual es mucho más desafiante: “Siempre es más difícil cuando la meta de inflación no se cumple en la parte superior, cuando la inflación es alta”. porque allí las expectativas tienden a ser más volátiles, sobre todo cuando sube significativamente con choques exógenos”, dice el exjefe.

Lo que pasa es que, en este examen, lograr el anclaje no es una cuestión de puntos extra, es de desarrollo: obligatorio y fundamental en la ponderación de la nota final.

Cuanto más converjan con la meta las expectativas de inflación en el mediano plazo (unos 18 a 24 meses, según Cubero), más probabilidad de éxito habrá. ¿Por qué? Porque los agentes económicos, a través de sus expectativas, influyen directa e indirectamente en la inflación futura.

“Cuando los agentes esperan que la inflación sea X, Y o Z, se comportarán en consecuencia al exigir aumentos en sus salarios, si son trabajadores, aumentos en los precios de sus bienes y servicios, si son productores, o aumentos en los contratos de arrendamiento, si son propietarios, etcétera”, explica Cubero.

El problema es que la convergencia de estas dos variables siempre es una tarea difícil para una economía pequeña y abierta como la de Costa Rica, especialmente en un país que históricamente ha tenido problemas para mantener una inflación baja y estable. aún cuando a nivel internacional había condiciones favorables para reducir la tasa de aumento de precios en el pasado.

Sumado a este precedente, va en contra de la poca experiencia que tiene la institución con el esquema de expectativas, que tiende a consolidarse con el tiempo y la acumulación de pequeñas victorias.

Desde el primer esfuerzo por establecer una meta —en 2008, aún sin adoptar oficialmente el régimen—, la mayoría de las veces las expectativas de los agentes económicos (medidas por encuestas a 12 y 24 meses) se encontraban por encima del objetivo del BCCR, aun cuando éste llegaba a 8%. No fue hasta abril de 2015 cuando finalmente se ajustaron dentro del rango de tolerancia. A partir de ese momento, hubo una etapa de convergencia.

Para el Central, este comportamiento sugería que los agentes económicos aumentaron gradualmente el grado de confianza en el compromiso del BCCR de mantener la inflación baja y estable. Este pequeño oasis fue una de las primeras pequeñas victorias: el país había logrado alinear su inflación y expectativas con las de sus socios comerciales después de décadas en las que los altos aumentos de precios eran la norma.

Sin embargo, en uno de esos feos giros, una pandemia seguida de tensiones geopolíticas y una crisis global de la cadena de suministro llegó a un punto crítico. borrar los avances no solo del país, sino de la economía global.

En Costa Rica, la inflación subió a dos dígitos y alcanzó un techo (al menos se espera) de 12,13% interanual el pasado mes de agosto, casi 8 pp por encima del rango de tolerancia. Esta escalada mundial también contagió las expectativas de inflación, que dejaron de creer en la promesa del Central.

“El hecho de que las expectativas de la encuesta aumentaran rápidamente ante aumentos en la inflación sugiere que las ganancias en la credibilidad del Banco Central en los últimos años aún son frágiles y que la consolidación del esquema de metas de inflación aún no es un proceso concluido”, explicó el Informe de Política Monetaria de octubre pasado.

La gran prueba para el BCCR es lograr un regreso a la estabilización de precios, pero para ello primero debe anclar esas expectativas. Es decir, volver a elevar su grado de credibilidad, que, como explica la propia Central, es producto de un círculo virtuoso que se construye y fortalece con la interacción de la comunicación, la obtención de resultados y la rendición de cuentas.

Esta no será una tarea fácil y deberá cumplirse en medio de un escenario mundial adverso, donde sus principales instrumentos de control inflacionario; los ajustes de la tasa de interés son menos efectivos frente a la inflación importada.

Si falla, ese círculo virtuoso se convertirá en uno de desconfianza.. Un mercado que no cree en el Banco Central es el que tiene más probabilidades de entronizar en su psiquis la constante de la alta inflación, y Costa Rica ya sabe lo duro y difícil que puede ser salir de una espiral inflacionaria una vez que despega. : la cicatriz de los ochenta no se quita con pomada de canario.

Incluso con lo complicado que parece 2023, hay algunas variables que muestran cierto optimismo, especialmente para la segunda mitad del próximo año. Los precios de las materias primas importadas han disminuido y la inflación anualizada se ha moderado durante tres meses continuos. Estos factores han permitido al Banco Central dar un respiro a sus ajustes a la Tasa de Política Monetaria. Además, las expectativas de inflación se están acercando a la meta. De hecho, los resultados de la encuesta de 24 meses están cerca de tocar el rango de tolerancia establecido por el BCCR.

Por el momento, Madrigal no está demasiado emocionada con los resultados. Al final, los frutos de la política monetaria pueden tardar más de un año en aparecer. “Nadie serio”, dice, cantaría victoria con solo tres meses de ralentización e inflación del 8%. “Vamos bien en el examen, pero no lo hemos terminado, hay que ver las preguntas que vienen después”.

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By Nacion

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